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    王德倫:新能源板塊估值比較高,大家要注意短期調整風險

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    王德倫(興業證券董事總經理、興證資管首席經濟學家、總裁助理)

    導讀:

    7月16日,由中國企業改革與發展研究會、網易財經、網易財經智庫聯合主辦的“2022網易經濟學家年會·夏季論壇”在北京舉行。興證資管王德倫表示,下半年甚至到明年的一季度,都有三條線索值得從里面重點挖掘,第一個就是來自科創板塊的景氣,包括像芯片半導體板塊,包括軍工等等,這些行業的都處在我說的第一類里邊,就是科創的景氣這條線索上。

    在科創景氣里邊新能源大家都比較認可,但我覺得短期估值比較高了,要注意估值回調的風險;第二個鏈條是來自于疫情后的消費復蘇的景氣,在主要是消費和醫藥,從當前來看性價比還不錯,長期發展趨勢也好;第三個是穩增長政策的景氣,跟穩增長政策起效相關的行業板塊也有機會,典型的像基建和地產鏈條上的建材、建筑,一些周期性板塊都是有相應的受益的。

    以下為演講全文:

    今天我和大家分享的主題是“雨過天晴向陽而生-中國資本市場展望”,我們來聊一聊資產配置。從板塊上來看,從行業配置的角度來看,我認為下半年甚至到明年的一季度,都有三條線索值得從里面重點挖掘,我們自己是比較重視的,是一個機會產生的礦區。第一個就是來自科創板塊的景氣,第二個鏈條是來自于疫情后的消費復蘇的景氣,第三個是穩增長政策的景氣,三個線索。

    先說第一點來自于科創景氣。我們目前經濟轉型升級最大的方向就是科技創新,它是決定我們未來經濟增長和全球競爭態勢的核心要素。國內我們有很多的產業和板塊都處在景氣度非常好的位置,典型的像大家比較熟悉的新能源汽車產業鏈,包括光伏、風電等新能源產業鏈,景氣度非常好,從它自身的行業的增長速度來看,是處在比較高的位置,我們從中報的業績預告就能夠看得出來,增速比較高的也集中在這里。當然也包括像芯片半導體板塊、高端機械板塊,包括軍工等等,這些行業的都處在我說的第一類里邊,就是科創的景氣這條線索上。

    說得詳細一點就是,下半年大家也要注意,雖然說是長期的好行業,但是短期也有可能會出現階段性估值過高的情況。目前來看,新能源板塊估值就比較高了,處在歷史估值分位數的比較高的位置,將近95%到100%的位置,屬于最高的位置,大家也要注意短期調整的風險。我們既要考慮長期的機會,也要注意短期可能會出現的風險。這是第一個行業配置主線。

    第二條行業配置主線來自于疫后修復主線。疫情之后線下的消費服務業的消費可以慢慢地恢復了,因此消費板塊包括醫藥板塊,我覺得有機會。尤其是因為疫情消費的場景受阻了,餐飲旅游,包括食品飲料的消費,包括其他需要大家實地去看去體驗這樣的消費都受到了影響,但是在疫情之后進行了快速的恢復,我們可以從數據上,大家可以看得到。當然也包括像一些大件的耐用消費品,如汽車等等,包括房地產后周期上的一些家電等等一些小的品種,一些消費升級的品種。當然了,這里面同樣的醫藥板塊也是比較重要的板塊,它的估值從歷史上來看,也是處在相對比較低的位置,但是行業的前景非常好。之前政策的沖擊,也基本上都反映了,因此我覺得疫后修復板塊,在主要是消費和醫藥,從當前來看性價比還不錯,長期發展趨勢也好,這是我們覺得行業配置的第二個思路。

    行業板塊配置的第三個思路來自于穩增長的景氣度。由于我們剛才講了一系列財政政策、貨幣政策,包括各種產業政策,所以經濟有觸底回升的態勢。因此跟穩增長政策起效相關的行業板塊也有機會,典型的像基建和地產鏈條上的建材、建筑,一些周期性板塊都是有相應的受益的。當然最近大家對于地產政策擔心還是比較多的,但我們還是要關注邊際的變化,整體上是壓的狀態,但邊際上在變好。因此一些相關領域的板塊公司的機會也可以重視一下,這是我講的行業板塊配置的三個線索,第一科創景氣、第二疫后修復景氣、第三穩增長景氣,這是和大家交流的主要內容。

    下面也有幾位朋友提出的問題,第一個問題是,下半年整體大盤會呈現什么樣的走勢。

    對這個問題我是這樣看的,下半年應該是震蕩向上的狀態。首先由于中國經濟和企業盈利企穩回升,基本面對整個股市有支撐,同時又擁有一個相對比較寬松的流動性環境,政治環境也比較友好,這些對于股票市場而言是利好,所以我說它是一個企穩回升的狀態,但是可能波動會比較大。波動比較大主要是因為不確定的風險因素比較多,比如海外的通脹,進而導致美國的通脹如果控制不住,流動性會不會進一步超預期的收縮,它持續時間如果更長會怎么辦,等等海外的因素。

    包括地緣沖突,包括大國博弈導致的一些新的摩擦出現,也有可能會影響我們股市的風險偏好。再比如疫情到了冬天以后會不會再次反復,它會在哪些時間哪些點出現,它可能還會干擾經濟干擾市場,包括有新的病毒變異也會影響等等,所以風險因素還是比較多的,這就會造成市場多動蕩的格局。同時市場在反彈的過程中,有些優勢的板塊漲得過快,雖然長期很好,但短期漲得過快、估值拔得過高、交易過于擁擠,本身也是一種風險,需要注意。

    第二個問題問的是我下半年看好哪條賽道。

    說實話,賽道投資前幾年比較熱,但是我建議大家還是盡量規避市場上最熱門的一些細分行業,這個容易造成交易擁擠,往往是在短期的估值高點去買入的。雖然長期方向比較好,但短期需要小心。我認為下半年比較好的,如果從順序上來看,首先我會考慮的就是疫后修復的景氣方向上,包括大消費和醫藥,我覺得可能相對較好。同時在科創景氣里邊除了新能源大家都比較認可之外,但我覺得短期估值比較高了,要注意估值回調的風險之外,像軍工半導體電子類的,估值相對還合理一點的,可能機會更多一些。

    第三個問題,美聯儲大幅加息導致美股泡沫破裂在即,甚至有人預測下半年美股會從2萬點暴跌至幾千點,美股震蕩對A股的影響會不會很大,如何正確地去看待這些問題。

    這個問題是很多朋友關心的,我認為美國的收縮導致的貨幣收縮還沒有完全的結束,因此整個股票市場的調整可能也還沒有結束。但是要和大家講一下,我覺得巨額大幅度的暴跌比較難。像剛才這位朋友提示的幅度,我認為很難出現。第一波殺估值的階段已經差不多了,但是可能會有第二波就是殺盈利的階段。前期殺估值是為加息非???,直接導致貨幣利率的提高,估值的下降,這一波已經反映了。下一波就是從利率的提高,導致生產受影響、投資受影響,進而導致企業盈利受影響,同時外部環境,整個世界的總需求在下降的時候,也會影響企業盈利。因此股市的盈利可能會對它整體的表現造成二次沖擊,這個點應該還沒有反映完,只不過我不認為會暴跌到那么多的幅度。

    對于A股而言就是另外視角了,美股的調整,尤其它的大幅調整會導致世界全球的風險資產都會受到一定程度的沖擊。這對我們而言也是需要關注的利空因素。剛才也說了,下半年動蕩比較多,實際上海外的沖擊就包括這一條,大家是要小心的。當然了從美股對A股的影響而言,短期調整對我們可能向下帶動比較明顯,但從長期來看,如果美股表現的長期不好,長期都很弱,長期沒機會,對A股而言可能不是壞事。因為從長期來看,資金需要在全球范圍內去尋找能夠買入的點,去配置的點,這時候中國資產的優勢可能就凸顯出來了。

    最后一個問題,今年下半年消費板塊的投資邏輯有什么變化嗎?

    關于消費板塊我剛才講了,疫后修復板塊消費要充分重視,包括醫藥板塊。因為從2021年春節之后,大家注意市場對于整個消費板塊達到熱情的高點,1月份熱情高點之后就進入到下調的狀態,到現在下調時間已經比較長了,一年半,應該說調整的還是比較充分的。像醫藥板塊已經回到了歷史估值分位數比較低的位置了,消費板塊整體來看也不高,包括服務板塊。我認為下半年從行業板塊配置的角度,行業比較的角度來看,它具備一定的吸引力。

    尤其是其他有些板塊可能業績沒有那么好,但業績好的,像剛才說過的新能源等等板塊,它估值又過高了,如果我們想在業績和估值里面尋找上一條還比較匹配的方向,那么大消費就很重要了。而且很多公司的企業盈利在未來半年,甚至一年有希望走出觸底回升的狀態。這里面典型的社會服務里邊的餐飲旅游酒店等等,都是疫情沖擊比較大的,疫情過后它有一個逐步收復修復的狀態,包括食品飲料,飲料白酒啤酒,很多大眾消費品等等,也是一樣的邏輯,所以我覺得這里還是值得大家多多重視一些。

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