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    蘇晨:新能源賽道產業鏈下半年走勢分析

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    蘇晨(國金證券研究所所長)

    蘇晨:新能源賽道產業鏈下半年走勢分析

    導讀:

    7月16日,由中國企業改革與發展研究會、網易財經、網易財經智庫聯合主辦的“2022網易經濟學家年會·夏季論壇”在北京舉行。國金證券研究所所長蘇晨在會上表示,新能源下半整景氣度還將持續往上走,這里面不同的細分領域表現的情況是不一樣的。我們認為,隨著海外歐洲和美國需求的持續上行,光伏下半年大概率會出現超預期上行的趨勢的情況下,光伏整個制造業產業鏈利潤率的獲取會進一步的超預期。

    蘇晨稱,下半年我國新能源車產銷會逐月持續向上,且大概率會超預期,歐美新能源車下半年景氣度也將出現持續向上的趨勢。在下半年電動汽車的需求持續出現向上拐點的過程中,鋰電池的需求也會出現明確的向上的帶動,鋰電池包括鋰電材料,整個產業鏈的需求都會出現比較明確的向上拐點。

    以下為演講全文:

    第一個問題,新能源下半年應該怎么投,新能源汽車、鋰電池、光伏、儲能、氫能最看好哪個領域。

    首先我們認為新能源下半年整個的景氣度還是會持續往上走,這里面不同的細分領域表現的情況是不一樣的。比如光伏,今年從年初到現在,全球的需求一直比較超預期。我們認為光伏的需求從去年到今年,包括到明年的很長一段時間,更多地取決于硅料的供給。硅料的供給成為短板之后,整個全球光伏的潛在需求,遠遠大于現在硅料能夠支撐的組件帶來的光伏需求。這樣帶來的機會就很顯而易見了,硅料的價格會持續上升,帶動整個產業,直到最終端的組件價格持續上升。

    所以我們認為,隨著海外歐洲和美國需求的持續上行,以及下半年大概率會出現超預期上行的趨勢的情況下,光伏產業鏈整體的價格,包括整個制造業產業鏈利潤率的獲取會進一步的超預期。所以我們認為,下半年光伏的整個產業鏈,景氣度仍然是在非常高企的狀態,里面也會非常很多比較好的投資機會。

    新能源車領域,今年上半年由于疫情帶來一些物流上的影響,國內3月4月的需求出現了一定的回落,而5月6月整個數據呈現超預期的恢復。尤其是6月的數據是比較超預期的修復。這也就證明了新能源車在整個消費市場滲透率在不斷提升,消費者對新能源車的潛在需求是遠遠超過我們當時的想象的。所以新能源車下半年國內的產銷,7月8月開始往后會逐月持續向上,且大概率會超預期。

    歐洲新能源車的發展,我們看到上半年的數據相對有一些疲軟,我們認為最主要的問題是在于歐洲的芯片供給出現了一定的問題。所以更多的還是供給帶來了需求端的壓制。但是我們認為今年下半年,逐月逐季供給端持續好轉的過程中,歐洲的新能源車數據也會呈現持續向上的拐點。

    美國新能源車的數據是持續超預期的,所以我們認為今年下半年全球新能源車向上趨勢的確定性是非常高的。所以我們認為新能源車今年下半年的景氣度將出現持續向上的趨勢。

    接下來就是鋰電池,鋰電池的應用相對比較廣泛,目前鋰電池的主要驅動仍然是電動汽車,所以我們認為今年下半年電動汽車的需求持續出現向上拐點的過程中,鋰電池的需求也會出現明確的向上的帶動,鋰電池包括鋰電材料,整個產業鏈的需求都會出現比較明確的向上拐點。

    鋰電池的下游,另一塊的初始爆發的應用就是儲能。我們認為儲能市場從去年今年開始,歐洲海外的戶儲以及相關的大型化儲能已經呈現初始爆發的狀態,國內儲能的招標也出現了一個比較明確的向上爆發的趨勢。所以隨著鋰電池,尤其是上游鋰資源明后年產能的持續釋放,儲能的市場應用空間會越來越大,整個發展的速度也會越來越超預期。所以我們判斷儲能將帶動鋰電池未來三到五年,甚至五到十年的一個新的增長極。

    氫能領域我們跟蹤觀察下來,也是逐步從一個主題性的概念的板塊,開始走向批量化應用,具備一定經濟性趨勢的過程中。我們認為今年下半年氫能無論是二級市場還是一級市場,都將冒出更多的投資機會。

    第二個問題是下半年中國芯片的供需格局。我在這里轉達一下我們研究所電子半導體的一些相關觀點,首先在全球來看,我們認為芯片市場仍然趨于分化,結構性缺貨現狀短期難以改變。其中由于手機PC消費類電子產品需求持續低迷,導致消費類相關的芯片出現了供過于求的情況。車用、工業用及高速運算相關的芯片,供需持續緊張。特別是汽車電動化和智能化帶動芯片的需求呈現10倍以上的爆增。

    比如目前單車半導體價值量在300美元左右,未來隨著電動以及自動駕駛汽車的應用,搭載芯片量有望達到4000美元以上,超過10倍以上的提升。目前車用電力工具IGBT、車用MCU電源管理交期仍然很長,我們跟蹤下來應該是超過了50周,高速運算類的邏輯CPU、AICPU也是如此。但整體我們認為,明后年隨著消費類需求轉弱,各大晶圓廠擴充產能的逐步釋放,車用、工業用及高速運算這些強應用將逐步取代弱應用,成為驅動半導體成長的主要動力。

    具體到我國,目前國內芯片廠商主要布局在消費類芯片領域,目前在消費電子領域已經快速滲透,自給率提升較快,供給充足。但在汽車、高速運算等中高端應用領域自給率還很低,中國電動汽車快速發展,對汽車芯片需求迫切,國內芯片廠商也在不斷提升技術,政府也給予了政策的支持,大基金以及資本市場給予半導體行業資金支持。

    我們可以看到越來越多的國產芯片廠商開始涉足車用、高速運算等中高端領域的芯片,同時下游國產車廠商也開始極力配合國內國產芯片進行測試。所以我們非??春梦磥韼啄曛懈叨诵酒I域的國產化替代。

    中高端芯片國產化還要多久? (來源:C位觀察)

    第三個問題是下半年鋰電池產業鏈各環節,電池、正負極、電解液、隔膜這些領域最看好哪一個。鋰電池產業鏈,電池跟材料去年迎來了一波波瀾壯闊的行情,去年行情的主要驅動力更多來自于供需失衡帶來的投資機會。供需失衡隨著產業產能的逐步釋放,以及新進入者逐步擴產的過程中,未來幾年產業供需失衡帶來的機會相對會變少,而依靠工藝領先、技術領先,以及管理優勢帶來的低成本優勢的公司將脫穎而出。

    所以我們又回歸到2020年之前,我們一直選股的標準就是低成本優勢,選擇長期成長股,像電池包括隔膜,過去幾年有的公司持續用業績,用相關的報表證明了自己在行業內的成本優勢以及地位。未來隨著工藝的進步,以及大批量產業化的生產,我們認為正負極、電解液、六氟磷酸鋰,包括一些輔材,像DMC、EMC等領域,都會有公司憑借工藝的領先、管理的優秀體現出自己的成本優勢。

    這些公司是我們未來最看重的,也是最看好的方向。所以我們并不會把細分行業做一個優劣之分,而是細分行業當中具有較強競爭優勢的公司,我們認為都會在未來帶來高成長的高額回報。

    第四個問題,鹽湖提鋰未來前景如何。鹽湖資源站全球鋰資源接近六成,占中國的鋰資源接近八成,資源儲量非常豐富,而且稟賦優異。但是大多數都處于比較偏遠的,基礎設施薄弱、高寒高海拔地區,鹽田建設的前期投入大,一湖一工藝,周期長,因此前期相較于穩定高效的礦石資源,難以有規模性的放量。

    隨著未來資源的持續建設開發,和提鋰技術的升級迭代,以國內青海地區為主導的,高鎂理鹽湖的吸附+膜法,擺脫鹽田依賴從老鹵提鋰到鹽鹵提鋰的轉變,鹽湖提鋰向著高收率、低成本方向持續發展。我們認為未來鹽湖提鋰會在全球鋰資源的供應當中占比將主要提升。

    第五個問題是馬斯克說,鋰電池就是新石油,怎么看待這樣一個說法。首先講一個大的問題,我們認為電動車的發展已經成為不可逆的趨勢,電動化和智能化相結合,也顛覆了整個車廠生產工藝,包括車廠的規模優勢帶來的生意模式上的顛覆。隨著電動車以及清潔能源的發展,我們認為它是整個能源體系的轉變。

    馬斯克講的鋰電池就是新石油,我覺得講的是沒有問題的,但是如果從更嚴格的意義上來講,鋰電池、充在鋰電池里面的清潔能源發的電,構成了能源體系從發電到用電,實際上是在替代由煤炭發出來的電,或者由石油驅動車輛的運行燃料的消耗,是替代這樣一個老能源體系的過程。

    所以我們認為汽車的電氣化,更多的是清潔化、高效化,所以說鋰電池就是新石油,我們覺得還是比較貼切的。未來隨著整個能源體系持續的轉變,我們會發現更多的產業鏈上的更多的投資機會。

    第六個問題是下半年光伏在哪些環節機會更大一些。這里面我主要想講三點:首先比較大的就是光伏的需求,如第一個問題所言,光伏的需求是由硅料的供給決定,至少去年今年加上明年的很長一段時間,都是以硅料的供給確定的,所以光伏的潛在需求是很大的。目前組件價格已經達到了2塊甚至2塊以上的趨勢。但是明后年,隨著整個供給的持續推出,價格出來下行,全球的需求仍然能夠呈現一個比較明確的高增長。

    所以談論哪些環節機會更大,我想主要講三點,第一就是供不應求的環節是投資的機會確定性比較強的選股方式。我們像今年比較顯而易見的硅料環節,包括光伏EVA粒子,包括石英砂這些領域,都是呈現這樣一個特征。供需失衡的環節更多帶來的是龍頭公司量價齊升,以及業績的持續超預期,所以我們認為這些環節的機會,確定性會更高一些。

    第二就是有更多的應用領域,以及全球滲透率提升或者市占率提升的邏輯,能夠體現更強的成長屬性的領域。這個比較典型的就是逆變器,這里面衍生的海外逆變器滲透率的提升,戶用的尤其是海外戶用的細分領域的爆發,帶來微逆的快速增長,以及儲能領域初始爆發,帶來逆變器廠商更多的投資機會,包括渠道廠商,包括電力電子本身產品衍生帶來的投資機會。

    第三是我們新能源一直堅守的投資策略,就是低成本優勢的公司。我們從過去十年來看光伏,挖掘出幾個比較典型的低成本優勢的公司,都取得了巨大的成功和回報。未來幾年,我們認為具有低成本優勢,具有新技術、新工藝領先的這些頭部研發投入比較大的公司,仍然具有很確定的長期的α的機會。這種機會可能更多的是在于當供過于求的時候,它們的市占率會持續提升,帶來更高的由低成本優勢帶來的α。所以我們覺得下半年包括未來幾年,光伏主要的機會更多的是在以上三點。

    最后我們總結整個新能源,包括與新能源相關,像電子半導體、智能化各個領域,我們是處在一個能源變革的大時代,從消費品到工業品,整個工業體系變革的時代,所以在這個大變革的時代,我們會發現更多更好的投資機會。在這里面國金證券研究所會持續加大對能源轉型、能源變革,未來的智能化,包括清潔能源進一步提升的領域,做出更多的研究和挖掘更多的投資機會。

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