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    瑞幸咖啡業績暴漲,這次有沒有財務造假?

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    昨夜,瑞幸咖啡發布了自己的第二季度財報,內容可以說是令人 “ 刮目相看 ”。

    在上一季度,瑞幸的收入同比暴漲:72.4 % 。

    單看這一個數據你可能覺得不過爾爾,那我們再說一件事情:

    星巴克上一季度在中國的收入同比暴跌:40%。

    也就是說,行業老大哥業務營收在跌,瑞幸卻是漲的,而且漲的很猛。

    2 年前,標榜咖啡新消費的瑞幸深陷財務造假泥潭,從納斯達克主板退市變為粉單股,淪為了互聯網段子的笑料素材。而現在,新消費行業涼了一大批,沒涼的諸如奈雪等品牌還在盈利線上掙扎,瑞幸卻交出了這么漂亮的財報,像贅婿小說一樣來了個逆襲。

    那么,是怎么做到的?憑什么?

    業績現狀

    根據第二季度財報,瑞幸第二季度的總收入有 32.987 億元人民幣,比 2021 年同期的 19.137 億元人民幣增長了 72.4% 。

    財報并沒有提到與第一季度相比的增速,本編輯部計算了一下,以第一季度財報中的收入 24.046 億來看,其收入增加了 37.18 % ,非常驚人。

    單季度如此高速的收入增長,我們認為得益于以下幾個方面:

    1.門店數擴張:瑞幸第二季度新門店凈增數量為 615 家,達到了 7195 家,相較于上一季度增長了 9.3% 。

    2.用戶增長:瑞幸第二季度月均交易客戶數為 2070 萬人,較去年同期增加了 68.6%,較上一季度增加了 29.38 % 。

    3.爆款新品:公司在 4 月推出的 “ 椰云拿鐵 ” 產品爆紅,截至第二季度末售出了超 2400 萬杯。



    在增收的情況下,瑞幸的利潤率也在增加,自營店的單店運營利潤超過了 30%,這意味著單店的盈利模型被跑通。體現在財報上,剔除股權激勵后公司非 GAAP 營業利潤率為 10.4% ,而 2021 年同期數據為 1.2%,得到了比較大的改善。

    此外,公司過去因財務造假而涉及的訴訟,獲得了美國法院的和解批準,這意味著未來瑞幸或許能在粉單市場重新轉回主板上市。

    值得注意的是,瑞幸第二季度的利潤為虧損 1.147 億人民幣,但這其中包含了 2.768 億的股權賠償( 因財務造假事件 ),以及基于 “ 歷史業績不佳 ”、“ 無人機配送擴張 ” 的全額減值準備 2.218 億。

    也就是說,單看賣咖啡的經營狀況,瑞幸已經具備盈利能力,并且是以億為單位的級別。

    但,我們都知道,瑞幸是有財務造假前科的,這些看上去美妙的數字,有沒有可能還是造假?

    有無造假?

    鑒于之前瑞幸發生過銷量造假虛增收入的事件,我們為了印證該數據的真實性,對其數據進行測算:

    瑞幸 2021 年第二季度運營成本( 以購入原材料相關費用計 )占銷售總收入比例為 53%,2022 年第一季度運營成本占銷售總收入比例為 52.9%,第二季度運營成本占總收入比例為 66% 。

    這個占比雖有上升,但變動較小,可能是由于 2022 年第二季度的爆款新品 “ 椰云拿鐵 ” 銷量激增所致;同時該產品與椰樹椰汁聯名,引入了之前未使用過的原材料,也可能導致成本上升。結合瑞幸較高的收入增長,本編輯部認為,該成本變動在可接受的范圍之內。

    基于此,本編輯部認為瑞幸本次財報虛增收入的概率并不大。( 注:此觀點僅為本編輯部基于財報有限數據的觀點,不能保證準確性。 )

    咖啡市場環境

    根據星巴克第三財季報告( 星巴克的財年是當年的 10 月 1 日到第二年的 9 月 30 日,第三財季截至 7 月 3 號,相當于自然年的第二季度),受到客流量下降 43% 和平均客單價下降 1% 的影響,2022 年自然年二季度星巴克中國的同店銷售額下降了 44%,雖然有新開店貢獻部分收入,但星巴克中國的營收同比仍然暴跌了 40% 。

    而這,已經是星巴克中國業績連續下滑的第四個季度。從去年下半年到今年上半年,星巴克中國的單季收入同比分別下跌了 7%、14%、23% 和 40%,跌幅在不斷擴大。

    雖然星巴克將中國區業績下滑的原因歸結于疫情防控政策對門店的影響,但本編輯部認為,咖啡市場競爭加劇對星巴克的沖擊恐怕也不小。

    攪局者,是以瑞幸為首的咖啡新秀們。

    據壹覽商業統計,2022 上半年,國內 17 家連鎖咖啡品牌共開新店約 3075 家,門店存量達到近 19000 家,平均每月新開超 450 家。

    而星巴克呢,2022 上半年只開了 262 家店。在商業競爭中,有時候比別人進步得慢就是在退步。



    不僅如此,許多與咖啡毫無關聯的跨界企業也在磨刀霍霍。

    2022 年 2 月,中國郵政在廈門正式開業了其全國首家咖啡門店;天津 “ 狗不理包子 ” 母公司注冊成立高樂雅咖啡食品( 天津 )有限公司;4 月,書亦燒仙草宣布入股 DOC 咖啡,隨后進一步成為 DOC 咖啡控股股東;5 月,李寧申請注冊 “ 寧咖啡 NING COFFEE ” 商標,北京、廣東、廈門等地區的部分李寧門店已開始售賣寧咖啡……

    雖然大多數公司可能是陪跑,但短期內無疑會對消費者的需求進行分流。這或許是星巴克業績下滑的原因之一。

    從價格角度看,誰家的咖啡口味好這個不確定,但肉眼可見的是,大多數咖啡品牌的定價比星巴克便宜。

    星巴克的人均客單價在 30 元以上,據平安證券測算星巴克的人均客單價接近 40 元,而瑞幸咖啡、Manner、Nowwa、麥咖啡的單價在 20 元上下,比星巴克便宜一大截。



    圖源:《 新消費研究之咖啡系列報告二:瑞幸咖啡重估 》,中國平安

    在疫情帶來的不確定面前,用相對較低的價格補充咖啡因可能是消費者更理性的選擇。

    而客單價在最低梯隊的瑞幸,顯然是這個市場環境的受益者。

    瑞幸的優勢在哪

    關于瑞幸的增長與星巴克的衰退,低價消費是一個可理解的因素,但還有一個 BUG:憑什么瑞幸沒有受疫情影響?

    按開店數來講,星巴克和瑞幸相仿,并且也都集中在一、二線城市,邏輯上,兩家應該一起受影響。



    圖源:《 新消費研究之咖啡系列報告二:瑞幸咖啡重估 》,中國平安

    瑞幸在電話會議里的說法是:“ 許多瑞幸門店位于辦公樓,公寓樓下或者大學,這些選址保證了瑞幸咖啡在疫情下,也能夠在這些相對封閉的地點保持正常運營 ”。

    而反觀星巴克,有很多門店開在商圈內,相較于瑞幸更容易受疫情影響。

    不只是選址,門店模式上瑞幸現階段也有一定優勢。瑞幸的模式是 “ 快咖啡 ” 模式,星巴克是 “ 慢咖啡 ” 模式,瑞幸的客戶并沒有空間需求,買完即走,使得瑞幸的門店就像一個小吃店,不需要太大的門店。而星巴克是在給客戶創造一個休閑或工作的空間,門店空間成本相對較高,在疫情之下這個劣勢會更加凸顯。

    另外,瑞幸的門店擴張,會在行業中建立起先發優勢。在一、二線城市中,瑞幸與星巴克不分伯仲,而在二線以下城市中,瑞幸可以說是把其他想在咖啡市場分一杯羹的新玩家遠遠甩開,店都開到了五線城市。



    圖源:《 新消費研究之咖啡系列報告二:瑞幸咖啡重估 》,中國平安

    咖啡畢竟屬于快消行業,先于別人一步占領市場,意義非凡,誰先觸達并教育了客戶,誰就贏了一半。

    隱憂

    雖然上面的一切都看起來還不錯,但我們仍要對瑞幸持謹慎態度。

    它太依賴爆款了。

    瑞幸近兩年的翻身契機,第一次是在 2021 年的爆款單品 “ 生椰拿鐵 ” 上,第二次是在 2022 年的爆款單品 “ 椰云拿鐵 ” 上。

    前文我們提到過,2022 年第二季度,與 2022 年第一季度相比,收入增加了 37.18 % 之高,這得益于 2022 年 4 月 “ 椰云拿鐵 ” 爆款新品的誕生。

    而 2022 年第一季度的收入,與 2021 年第四季度相比,是負 1.16% 。

    也就是說,沒爆款,就沒增長。要仰仗爆款單品的誕生來拉營收,不確定性非常大。

    與之相比相對穩定的能讓瑞幸增收的方式,是繼續開店擴大規模,但擴大規模這事兒本身也不太穩定,一二線城市有其他新玩家一起互卷,二線以下城市的咖啡消費習慣培養需要漫長的時間。

    在第二季度電話會上,有人提出了 “ 爆品是否可以持續 ” 的提問,瑞幸的回答是:

    我們通過量化分析,進而追蹤客戶口味、做供應鏈優化、做物流分層分倉,保障產品持續上線。

    說白了就是:“ 我能保證新品不停地出,能不能爆我不知道?!?/strong>

    總之,關于瑞幸的未來,樂觀,但要謹慎。

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